棉花：宏观靴子落地之后

观点小结

核心观点：中性偏空USDA针对2024/25年度数据中性偏空。收购中后期，套保价格已经显现，因此短期上方空间较为明确。进入11月下游走弱明显，短期观点偏空为主。

现货：中性棉花现货交投一般。新棉当前基差稳中走弱。

进口棉：偏多虽然国内进口尚存小幅利润，但是配额较少，因此预计本年内进口难以继续放量。

进口棉纱：中性越南纱、印度纱价格下调明显，国内流通量萎缩。

库存：偏空1）纺企原料库存累库、棉纱成品库存累库；2）织厂原料去库、坯布库存累库。下游环节偏弱。

新年度种植预期：中性偏空USDA11月报告，2024/25年度全球棉花产量、贸易及消费均有所调减，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性；美棉出口下调，影响中性偏空。中国各方面无调整影响中性。

全球终端消费：偏空美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

宏观：中性偏空特朗普竞选成功，靴子落地，国内可能在外贸方面会面临更为严峻的挑战。降息方面，下调25bp，符合市场预期。人大会议整体政策中性，以逐步化债为主，为后期政策留有空间。

大宏观周

宏观事件落地后的影响浅析

美国大选——特朗普胜出

核心政策：减税、限制移民、抗通胀、支持太阳能、外贸方面将全面加征关税（包括对欧盟的制裁）。

若能完全落地政策带来的效果：先破后立，存在MAGA的完美路径（参议院、众议院均以共和党占多数席位，有利于共和党的政策实施）

与中国相关：贸易壁垒、逆全球化无可避免。

人大会议——弱于预期，主要举措在化债

人大常委会通过3年6万亿，整体节奏会提前在2026年前发完。用途包括补财力（发工资）+还金融类债+还工程款等企业拖欠款。

国内政策尚有余量，为应对明年外部环境的冲击，留有余地。

美联储利率决议——降25bp，符合预期

“强美元，弱美债”。

全球：USDA影响中性

全球-产量、贸易量及消费均调减

USDA11月报告中，2024/25年度全球棉花产量、贸易量及消费均有所调减，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性。

美国-出口下调

美国农业部公布11月份棉花报告显示，美国2024/25年度棉花出口都有所下降，相应期末库存调增，整体影响中性偏空。

美棉产量趋于稳定，出口仍有下调空间。

美国-弃耕率不变，产量稳定

美国农业部11月4日发布的美国棉花生产报告显示，截至2024年11月3日，美国棉花收获进度为63%，前周为52%，上年同期为55%，五年均值为54%。

11月弃耕率较9月没有较大变化，单产基本持平，为每英亩收获789磅。预计后期对美棉的产量调整空间非常有限，基本稳定。

美棉出口周报：签约、装运增长

据美国农业部(USDA)报告显示，2024年10月25-31日，2024/25年度美国陆地棉出口签约量51983吨，较前周增长21%，较前4周平均水平增长51%，主要买家巴基斯坦(16389吨)、越南(16299吨，包括从马来西亚转口23吨)、中国(8513吨，包括取消204吨)。

2024/25年度美国陆地棉出口装运量33097吨，较前周增长9%，较前4周平均水平增长51%，主要运往巴基斯坦(11441吨)、越南(4790吨)、土耳其(4200吨)、印度(2724吨)、墨西哥(2111吨)。

印度-USDA基本无调整

USDA11月报告，2024/25年度印度棉产量、进出口及消费均无调整，仅期初库存调减8.7万吨，期末库存相应调整，影响中性。

截至2024年10月27日当周，印度棉花周度上市量12.8万吨，环比上一周增加1.8万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量47.2万吨，同比下滑31.6%。

巴西棉10月出口同期新高

USDA11月月报对巴西棉产量无调整，影响中性。

10月原棉出口量接近28.1万吨，为自2023年12月以来的最高月度总量。主要目的地仍是中国，占80731吨（总量的29%），其次是越南，占68342吨（24%）。第三大市场是巴基斯坦，占比11%。

中国：下游走弱明显

中国-USDA11月月报无调整

USDA11月月报预计2024/25年度中国棉花产量、进出口及消费均同上一期一致。

USDA依然维持看好中国消费，支撑主要来自于海外订单的稳定。

收购后期，价格稳定

当前新疆产量预期在600万吨以上。加工进度、公检进度、交售进度均快于上一年度。

新疆籽棉收购价保持稳定，南疆收购进入尾声；南疆38%净衣分主流收购价在6.3-6.4元/公斤左右，部分低衣分地区主流收购价格在6.25-6.35元/公斤。从盘面看到套保压力依然很大，反弹空间受限。

下游负荷：开机平稳

截至11月8日，棉纱厂开机负荷为54.4%，目前各地区织厂整体开机率在50.5%附近，基本均维持稳定。兰溪、张槎开机稳中偏弱。

纺织产业链库存：库存流转偏弱，成品累积

截至11月8日，纺纱厂原料库存为26.3天，随买随用为主。成品库存22.8天，累库。织布厂棉纱库存为10.6天，尚未补库，织布厂全棉坯布成品库存28.5天，成品累库。

轻纺城成交情况

轻纺城成交好转，但是与同期比偏差，不容乐观。

全棉坯布市场销售气氛平淡，出货一般，织厂库存增加，但压力尚能承受。11月纯棉坯布市场维持传统淡季，需求疲弱，在机订单及新订单增量均不足，坯布织厂表示近期询价现象稀少，且下游观观望气氛浓。

外销订单有所增加，溯源要求相比上半年明显提高，可能与“抢出口”有关。当前处于订单季节转换点，但春夏季订单落实少。

棉纱：低支依然是走货主流

郑棉交投平淡，纯棉纱市场淡季，下游需求不足，订单下滑，市场心态较为平稳，价格方面，纺企及贸易商报价多稳中有降，实际商谈成交或有小幅优惠，成交重心稳中略降。从品种表现来看走货仍然以中低支纱线为主流。

内地纺企现金流即期亏损-995元/吨，新疆纺纱利润在1485元/吨。

东南亚纱线情况

开机方面，印度在假期后开机有所恢复，越南开机下降、巴基斯坦开机维持。

越南纱厂报价重心回落，部分中低档次棉纱销售压力大。印度纱厂在美元走强及本土棉价低迷的双重引导下，大多纱厂降价销售，且议价空间大，吸引中国及孟加拉买家低价采购。巴基斯坦纱厂调价不多，棉纱内需及出口均显疲软，纱厂即期生产尚有一定利润空间。

进口棉纱：流通量萎缩

进口棉纱销售不温不火，整体流通量有萎缩趋势，目前随着下游淡季来临，棉纱需求端支撑显不足，因而买方市场话语权较大，大部分规格进口纱线报价跌幅虽不大，但实际成交逐渐松动。目前供应端压力尚可，由于海外发货交期相对分散，且前期订货利润空间不大，国内补货多以3-5个柜为单位，减轻到货后的销售及资金周转压力。

内外价差震荡偏缩

内外价差在3000元/吨震荡，滑准税进口利润在453元/吨。配额发放数量过少，待2025年1月后，进口量或小幅回暖。

由于24/25年度国内为丰产预期，贸易战的潜在威胁存在，预期2025年的进口量回到低位。内外需要往走缩的方向寻找性价比。

基差方面，盘面回落，01合约基差在1100元/吨。

销售方面，交投一般，纺企刚需补库为主，基差稳中偏弱。

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