星石投资：美债利率创新高如何影响A股？

东方君指出，近期美国国债收益率屡创新高，这一现象引发了全球市场的波动。星石投资认为，尽管美债利率对我国市场边际流动性有较大影响，但A股市场仍然是对我国经济基本面的反应。虽然美债维持高位的时间可能会很长，但快速上行的阶段可能已经过去，因此，我们更需要关注国内边际变化。

近期美国国债利率的大幅波动超出了市场的预期，这也带来了全球金融市场的波动。在十一假期期间，美国10年期国债飙升突破了4.8%，但在10月19日和10月23日，美国10年期国债利率盘中均突破了5.0%，创下了2007年9月以来的新高。

首先，我们需要了解为什么美债利率会带动全球市场波动。从估值的角度来看，美债收益率作为全球无风险利率的参照，是影响全球资产风险偏好的主要因素，进而影响各类资产的定价。从利差的角度来看，当美债收益率快速走高，意味着美国资产相对其他国家货币定价的资产存在套利空间，吸引全球资金回流美国。此外，近期市场对美债收益率的格外关注还源于两点原因：一是，市场对我国今年弱复苏已经形成了一致预期，微观感受和宏观数据之间的差异以及经济增长动力变化等中长期问题，让投资者面对我国边际变化选择继续观察，更多的投资者开始将目光放到海外；二是，作为全球资产定价之锚的美债利率连续新高，确实更容易吸引注意力，尤其是我国股市情绪低迷、对利空信息反应更多的背景下。

接下来，我们需要分析本轮十年期美债创新高的原因。首先，经济韧性的带动实际利率上行。如果将美债利率进行拆分为实际利率+通胀预期，我们发现9月下旬以来美国十年期美债利率持续走高主要是来自实际利率的推动。美国制造业PMI超市场预期回升、反弹远超预期的职位空缺数、持续强劲的新增非农就业数据以及美国零售数据，这些显示经济韧性的数据对美债实际利率的上行形成支撑。同时9月末以来油价走势开始与美债利率出现背离，显示当前美债利率的核心驱动并非通胀担忧，这和较为稳定的通胀预期也是相符的。