利率“横久必下”？——固收利率专题

【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平

摘要

利率横盘近三个月后，再度显著下行。

观察历史，债券牛市中利率横盘两个月以上，后续大概率下行。

牛市中的利率横盘，意味着债市利率下行到一定点位的纠结情绪，机构开始观望。或许是因为市场利率有所领先，导致市场“恐高”，或许是因为市场面临可能的利空因素。

但观望不会持续太久，债券市场参与机构是天然多头，观望和等待有时间成本，也会损失票息。只要宏观层面的大逻辑并未发生显著变化，机构观望之后大概率继续买入。

尤其是，利率走低，机构面临更大的考核压力。即使票息越来越难以覆盖负债端成本，机构仍然需要通过积极做多来降低各种压力：年初以来保险依旧在积极增配长久期地方债；3月农商行继续增配超长债；近期基金和资管逐步增持，从积极追逐国债、到逐渐倾斜政金债。

两会以后，10年国债利率开启为期近三个月的震荡行情，今日再度显著下行。利率是否“横久必下”？原因是什么？

1.债券牛市，利率“横久必下”？

梳理历史，历次债券牛市，利率经历两个月以上横盘后，后续基本都有下行。其中2019年初利率横盘后上行，原因在于开门红、央行回笼流动性、打击资金空转套利；2021年9月则受大宗商品价格上涨和地方债发行加速预期等因素影响。

2.为何有“横久必下”的倾向？

风险提示

货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。

本文源自券商研报精选