周一机构一致看好的十大金股

山西汾酒(600809)：电商平台引领渠道变革打造国企改革的“汾酒样本”

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：2020-06-05

事项：5月29日，李秋喜董事长一行来到久爱致和北京科技有限公司(汾酒电商平台服务商)进行调研并参加座谈。同时董事长一行还对汾酒219号专卖店进行了调研，对目前北京经销商动销情况、库存情况、价格表现、消费者需求等进行了详细了解。

打造国改的“汾酒样本”，三年破旧立新。国企改革的落脚点是提高核心竞争力，关键在于提升国资国企改革成效。2017年年初，李秋喜代表汾酒与山西省国资委签下了三年任期经营目标“军令状”。3年来，汾酒按照顶层设计，形成了“1+35”的汾酒改革方案，引入华润战略投资者、强化股权激励、整体上市等一系列体制改革，努力下好“契约化管理、综合化指标、系统化授权、制度化约束、市场化激励”这五步棋为汾酒带来了强大的动力和活力。截止2019年年报，汾酒实现酒类销售收入118亿元，比2016年增长146%；实现酒类利润29亿元，比2016年增长383%。

电商平台引领渠道变革，借助第三方平台实现线下线上融合。近年来，在汾酒营销总体布局下，结合电商平台的特殊性，汾酒电商重点围绕“消费者运营”这一条主旨，以“京东、天猫、苏宁易购”三大板块为主要阵地，抢抓“6.18”、“9.9”、“11.11”、“年货节”等四个重要动销节点，加强线上线下融合，争取实现汾酒全渠道的重大突破。2019年，京东汾酒官方旗舰店取得了行业Top1，实现了多平台超大盘的同比增长，收获了316万汾友。汾酒电商经过“触电、卖货、营销、数据运营”四个过程，已经有了质的飞跃，李秋喜强调未来汾酒电商平台将围绕“智慧汾酒、数据运营、平台共建、优化生态”十六个字展开工作。

强化主营业务成长能力，提高治理能力，多种方式回报投资者。两会后，李秋喜接受记者采访时表示：优质的企业将强者恒强，汾酒未来将聚焦主营业务发展，强化基本面逻辑，向行业龙头靠拢，继续赢得资本市场的青睐。同时，李总表示公司将继续优化治理能力，公司将以多种方式回报投资者，严厉打击造假、操纵业绩、通过非法关联交易输送利益等违法违规行为，履行社会责任。我们认为公司高管引领汾酒行业排名从2016年的第七名到2019年年底排名第五，具有坚定不移的改革魄力，竞争意识强，同时兼顾信息披露制度建设，未来将继续为投资者提供分享公司成长的契机。

盈利预测与投资建议：我们预计公司20、21、22年分别收入为143、185、250亿，增速分别为20%、30%、35%，考虑到高端产品放量，规模效应强化，我们小幅上调净利润，预计20-22年净利润分别为3.00、34.7、49.7亿(前值24.6、34.5、49.7)，同比26.9%、40.9%、43.3%，对应的EPS为2.82、3.98、5.70(前值为2.82、3.76、5.70)，给予21年35倍PE，21年对应目标价为139.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软，食品安全问题。

中公教育(002607)：五千万大学生就业服务商成长未见边界

类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：易永坚日期：2020-06-05

平安观点：

公司的成长边界：1)招录赛道是700亿大市场，招录规模合计超190万人，公务员占比仅有7%左右，市场规模被低估；2)教招是公司第一轮品类扩张，预计尚有3倍以上的空间，而以考研、学历提升等为代表的众多项目待爆发，空间巨大；3)公司网点类似商超，中后台似产品研发及供应链，扩赛道似丰富SKU，扩充品类以解决大学生就业为最终目的。因此，公司的成长边界短期可以看招录市场的充分开发，中长期围绕大学生就业做价值提升。

潜在风险详解：1)疫情影响下流水和业绩出现季节性扰动不可避免，从我们跟踪的数据来看，5月教招强势恢复，但大部分省考、事业单位持续延期；2)竞争格局尚难改变，无论是线下的华图还是线上的粉笔，在产能供给、招生能力、管理能力和品牌效应上跟中公差距较大；3)所谓“大存”是借壳特殊情况的需要，预计2021年到期解决，“大贷”是教学基地建设需要，预计还会增加，但我们认为这是合理的再生产投入。

中公核心竞争力在于全产业链优势和品牌效应：1)公司所处行业高度分散高度波动，提高了行业竞争门槛，尽管市场的准入门槛低，但是跨区域规模化发展难度大，因此全国性机构风毛菱角。2)培训行业的产业链短，每个培训机构都是“全产业链”覆盖，机构的对比其实是全产业链的对比。中公前端网点覆盖渗透最广，获客地理半径最短，容易形成区域品牌效应；后端教研供给是竞争对手的数倍，加上公司拥有一套较为有效的三元独立垂直运营体系，因此产品的交付效率和能力远超竞争对手。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年的营收分别为138.33亿、190.1亿、254.95亿，净利润分别为25.76亿、35.88亿、48.50亿，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为68倍、49倍、36倍，我们认为未来2-3年招录反弹扩招趋势确定，3-4年后依旧是高校毕业生就业高潮，退休补新需求则是长期刚需，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1)疫情影响带来的同比扰动；2)行业政策变动；3)管理效率下降；4)重大负面事件冲击；5)竞争格局改变。

常熟银行(601128)：并购镇江农商行异地扩张空间打开

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：刘辰涵/陈玉卢日期：2020-06-04

报告摘要：

事件：6月2日晚，常熟银行公告以10.5亿认购镇江农商行总股本的33.33%，成为第一大股东。

点评：

1.镇江农商行基本情况：成立于2011年，全行下辖1家营业部、34个网点，覆盖京口、润州、丹徒和镇江新区，员工总数逾500余人。

2.溢价17%入股获控制权。(1)2020Q1净资产为24.69亿元，股本是10亿股，每股净资产为2.47元。会计预估值是18亿元，账面每股价值为1.8元，会计估值为0.73倍PB。(2)常熟银行10.5亿认购5亿股33.33%股份，认购价格为每股2.1元，溢价17%，拟以0.85倍PB估值成交。此溢价主要来自于控制权和网点，本次认购后，常熟银行将成为镇江农商行第一大股东，未来在战略层面、人事安排、业务发展均具有极强话语权，镇江网点主要在市辖区，能够发挥协同效应。

3.三方战略合作，协同发展。交行三位董事投反对票，或因审慎原则，交易额超过10亿元，交行内部需要进行分析决策。本次认购得到了江苏省联社、监管部门和镇江市政府的大力支持。对于镇江农商行，引入战略投资者，可以提升自身经营水平，改善资产质量状况。对于常熟银行，打开了异地扩张市场空间。

4.复制小微模式，镇江农商行空间巨大。镇江市贷款余额接近常熟市贷款余额的两倍，镇江农商行贷款规模仅为常熟银行的1/10，粗略假设未来镇江农商行能够达到常熟银行市占率，镇江农商行贷款规模也将是常熟银行两倍，有20倍提升空间，潜力巨大。

投资建议：在异地分支机构囿于监管扩张受限的背景下，控股镇江农商行打开了常熟的异地扩张空间，从长期看，能够提升常熟银行估值，预测常熟银行2020-2022年EPS是0.76/0.89/1.04元，常熟银行估值在1.3-1.5倍PB合理，给与“买入”评级。

风险提示：疫情影响，资产质量大幅下行

江中药业(600750)：五十年胃肠用药品牌江中开启发展新篇章利活益生菌有望成为下一个拳头单品

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/苏剑晓日期：2020-06-04

核心观点

大江入海，华润江中开启发展新篇章。

2019年江中药业融入华润大家庭，并购桑海和济生两家本地优秀企业，开启华润江中元年。华润的平台力、资源力、影响力将为江中药业赋能，助推江中新一轮发展提质增速。重组并购桑海、济生，能够整合优势OTC产品，不断丰富江中品类，用多品类多品牌联合出击，打造产品集。

行业发展空间：益生菌行业增速快，终端消费品空间大，更适合中国人肠道的菌种有望加速实现进口替代。

益生菌行业未来增速约15%。目前，我国益生菌在食品领域的应用主要系添加于婴幼儿奶粉、酸奶、饮料中。即食型益生菌粉、菌片和固体饮料等益生菌终端消费品具有益生菌存活率更高，补充益生菌更直接、有效，更易于储藏、运输等明显优点，市场还在不断成长，空间更大。随着我国科研院校和行业内企业对益生菌研究的不断深入，未来更适合中国人肠道菌群特点的菌种将逐步替代进口菌种。

公司增长看点：胃肠品牌势能强大+渠道和营销出色+产品差异化使益生菌有望成为下一个拳头单品。

1)公司聚焦胃肠领域50年，打造了江中健胃消食片和利活乳酸菌素片两大明星单品，品牌势能强大。2)“渠道+公关”整合营销，与时俱进，两大明星单品的快速增长都充分证明了公司强大的渠道力和营销力。3)利活益生菌活菌含量高，菌株更适合中国人肠道，产品差异化有助抢夺市场。

综上，凭借品牌、渠道、营销和差异化，江中利活益生菌有望成为公司下一个拳头单品。

投资建议：江中融入华润，并购桑海、济生，资源整合后将助推新一轮发展提质增速。公司聚焦胃肠领域五十年，明星单品家喻户晓，品牌势能强大，并且渠道和营销能力出色，益生菌产品差异化明显，有望成为下一个拳头单品，贡献业绩增量。预计公司2020-2022E年EPS为0.93、1.14、1.37元，对应PE分别为14.8倍、12.0倍、10.0倍。基于公司益生菌新品推出，并购重组进行资源整合，有望助推业绩发展提质增速，综合给予公司2020年20倍估值，对应的20年目标市值97.6亿元，目标价格18.6元，目前股价距离目标价格还有35%左右空间，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业增长不达预期，食品安全问题，食品、保健食品等不能替代药物，上游供应商提价风险

美亚光电(002690)：疫情影响短期业务结构优化、管理效率提升驱动长期成长

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：崔文娟/刘国清日期：2020-06-04

口腔CT占比稳步提升，灵活销售方式促进发展。公司通过在光电识别领域长久的技术积累以及产品创新，口腔CT机快速成熟，打开进口替代广阔空间；19年实现收入4.84亿元，占比稳步提升至32.2%。同时在这一新业务领域，公司辅之以灵活的销售方式，包括直播、团购等，公司官网信息显示，今年3月公司首次直播开卖获得464台成交量。当前国产医疗器械市场仍处在人口老龄化、消费升级、进口替代以及政策支持共同推动的高速成长期，预计公司将继续保持口腔CT机领先地位，未来有望继续在骨科、耳鼻喉科等其他科室推出新产品。

疫情影响短期，前瞻指标预示订单充裕。Q1公司收入、归母净利润分别同比下降25.43%和37.06%，主要系短期受国内和海外疫情影响。一季末公司合同负债、存货项比19年末增长31%、29%，表明新签单情况仍保持良好。

管理效率稳步提升，驱动长期稳健成长。期间费用看，前几年销售费率因口腔CT机新产品导入有所增长、19年已比上年下降0.24个pct；管理费率逐年稳步下降；财务费率主要受汇兑损益影响，金额绝对数较小；研发费率逐年提升。整体看，呈现重研发、管理效率提升的明显特色，这将成为公司长期产品创新发展、盈利提升的核心驱动力。

盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为17.96亿元、21.87亿元和26.76亿元，同比增速分别为19.67%、21.79%和22.35%；归母净利润分别为6.52亿元、7.91亿元和9.63亿元，同比增速分别为19.73%、21.37%和21.75%；对应EPS分别为0.96元、1.17元和1.43元；维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，汇率波动，新品市场推广不顺。

博实股份(002698)：低油价时代炼化投资活跃公司将显著受益

三重因素共同推动，国内炼化投资高景气。由于(1)油价低位、炼化经济性提升；(2)国内技术逐步成熟，降低乙烯丙烯进口依赖度；(3)逆周期调控背景下，政府鼓励有效投资。今年以来国内烯烃炼化项目投资活跃度极高。广东省发改委网站显示，今年广东省安排的重点项目中，13项石化项目入选；包括埃克森美孚、中海壳牌、巴斯夫等，投资额分别为100亿、56亿和100亿美元，其中埃克森美孚、巴斯夫项目已开工土建。另外，国内其他地区也正酝酿石油化工综合体项目。这些项目建成投产后，将产生FFS包装及其他特种作业机器人设备需求，公司作为绝对龙头，将显著受益，预计公司今年新签单将保持稳健增长。

环境业务整合顺利，预计今年将继续签单。公司收购PP后，深入整合其领先技术和博实客户资源，整合效果较好，国内市占率快速提升。

2019下半年起环境业务开始进入订单密集确认收入阶段，预计后续将持续提振公司业绩。环境业务完成收购至今，仍在履行已签单合同。

今年初公司公告了环境业务的一笔新签单，环境公益装备项目单体合同大、与客户项目对接需要长期跟踪，预计今年起新签单也将保持较快增长。

盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为19.83亿元、25.39亿元和33.31亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.44亿元和7.02亿元，对应EPS分别为0.41元、0.53元和0.69元。

维持“买入”评级，6个月目标价14.35元，相当于2020年35倍动态市盈率。

风险提示：项目验收不顺，行业竞争加剧。

东方电缆(603606)：海底电缆单项冠军借力风电跨越发展

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2020-06-04

事项：

2020年5月28日，东方电缆公告中标总价值6.8亿元海缆订单，涉及浙江281MW海上风电项目，以及河北油田项目。

截至5月底，今年公告的海缆重大项目合同金额达到50.3亿元，相当于2019年海缆营业收入的342%，2019年经审计营业收入总额的136%。

国信电新观点：1)时不我待：海缆进入高速增长期，中欧两地海上风电进入高速成长期，全球未来10年5-8倍空间。

2)守得云开：公司专注研发海缆先进技术15年，海风抢装潮中成长为单项冠军。3)乘胜追击：海外市场“补短板”，与德国潜在客户联合技术研发，为国际化打基础。4)风险提示：如果2022年海上风电地方补贴政策无法落地，影响行业需求；产品质量和抢装交付风险。5)投资建议：公司深耕细作海缆十余年，迎来机遇成为单项冠军，2020-2021年公司在手订单充足，在广东、浙江、江苏等区域市场占有率高，产品供不应求，业绩兑现度强，预计2020-22年归母净利润6.64/8.94/9.19亿，业绩同比增速46.8%/34.6%/2.8%，EPS为1.01/1.36/1.40元，对应当前股价PE为13.6/10.1/9.8X。

公司主打产品海底电缆为高端电力和通讯设备，未来两年国内市场供不应求，竞争格局集中；中长期看海缆是全球海上风电长期高增速赛道的技术和产能瓶颈环节，目前电力设备行业细分赛道增速和竞争格局相似企业2020年动态PE为17-20倍，结合现金流折现绝对估值方法，我们给予公司合理估值区间16.67-18.23元，对应2020年，较当前股价溢价21-32%，首次覆盖给予“增持”评级。

海上风电未来十年看8倍空间：海缆的风口渐起我国海上风电在2020-2021年进入0.85元/千瓦时补贴电价抢装潮，2年内抢装规模在7-10GW之间。2022年起我国海上风电将转为地方补贴为主，各省规划总量达到100GW，预计2025年进入平价后年新增装机达到5GW以上，2030年接近10GW。欧洲海上风电2019年新增装机3.6GW，欧盟委员会提出2050年欧洲海上风电累计装机将从目前22GW提升到450GW，2020年开始年新增装机翻倍至7GW，2030年以后年新增装机达到20GW以上。

因此即使不考虑美国、东南亚和南美地区，仅中国和欧洲两个区域市场，海上风电年新增装机将从2019年的5.2GW提升至30GW以上，预计全球海上风电在未来10年市场规模将增长5-8倍。

全球海上风电发展从早期的潮间带、当前的近海区域到未来的深远海逐步发展，远距离输电技术和制造能力是未来深远海风电发展的制约瓶颈之一。海上风电项目在硬件方面主要由风电机组、风塔及桩基、海底电缆三部分组成。

根据全国水规总院的测算，我国各海域风电项目海底电缆的造价为1400元/千瓦。2020年以我国海上吊装容量4GW计算，国内市场规模为56亿元，2020年全球市场规模在154-200亿元，未来10年行业复合增速27%。

海上环境恶劣，对于海缆的制作工艺、运输安装、后期维护等提出很高要求，相较于陆上风电，海缆厂家相比于陆缆厂家可选性少，海缆施工难度较大，需要专业的敷缆单位来完成，后期维护费用较高。同时随着项目离岸距离的增加，和柔性直流输电技术的推广普及，单位容量海缆需求产值和行业门槛将进一步抬高。

超50亿订单为王：深耕海缆15年终成单项冠军东方电缆是一家位于我国制造之乡的民营控股企业，控股股东为宁波东方集团有限公司，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨夫妇。宁波公司管理团队拥有20年专业从事电线电缆行业的经验，并且为我国最早一批从事海缆开发制造的高新技术企业。

2005年，公司成功开发填补国内空白的35kV光电复合海底电缆、海底交联电缆，在海底电缆和海洋脐带缆两个领域内独创17项核心技术，曾参与“±320kV及以下柔性输电用直流海缆关键技术研究”和“±500kV直流电缆及附件设计与制造关键技术”等国家级重点研发项目，是国家创新型企业，拥有国家级企业技术中心、院士专家工作站、博士后工作站，并牵头起草海底电缆国家标准。

我国海上风电发展在2010-2016年长期落后于发展规划，因此公司历史上海缆销售规模长期处于1-2亿元的较低水平。随着我国海上风电在2017年进入抢装期，公司海缆业务也进入爆发期。2018年公司海缆营收从1.37亿元增长至10.72亿元，2019年达到14.71亿元。目前公司拥有约20亿元产值的海缆产能，2021年下半年随着公司郭巨新基地投产，海缆产能将进一步扩张，营收规模逐步提高。

2017年起公司海缆新增订单快速上涨，从2017年的13.74亿元增长至2020年上半年的50.3亿元，复合增速89%。

根据中天科技披露的数据，2019年全国海上风电电缆招标容量10.7GW，总金额148亿元，中天科技份额44%。

我们统计2019年以来东方电缆公告的重大海上风电项目累计金额达到67亿元，涉及海上风电项目总容量5.2GW。

公司相较中天科技、亨通光电等同时从事光纤光缆生产的企业相比营收体量偏小，但在海缆市场技术研发和产能布局上更为专注，是细分市场的单项冠军。

经统计2019年以来公司在广东地区累计中标海上风电订单为35亿元，按照广东2020-2021年新增装机6GW粗算，市场规模为84亿元，推算公司在广东市场占有率为42%以上；2019年以来公司在江苏的重大海风订单为17亿元，按江苏未来两年装机4GW粗算，公司江苏占有率为30%。截至目前2021年底抢装海风的海风订单的招标工作接近尾声，国内海缆市场短期基本形成中天科技、东方电缆份额领先，亨通光电和汉缆股份暂居其后的集中格局。

供给格局佳、技术门槛高，海缆毛利率远超陆缆产品海缆属于高端技术产品，毛利率远高于陆缆产品。目前全球海上风电处于高速发展期，海缆产品供不应求，价格坚挺。同时随着我国电力和通讯传输技术的创新迭代，海缆产品不断升级，综合产品毛利率稳步提升。2019年同比2018年行业三家海缆营收规模领先的企业毛利率均出现较大涨幅，中天科技与东方电缆同比增长10个百分点以上，亨通光电增长4.4个百分点。相较于海缆业务的高附加值，普通的陆缆产品存在“料重工轻”的特征，陆缆成本中原材料成本占比在70%-80%，铜材占原材料成本75%左右，其他材料为铝、合金铅和绝缘材料等。海缆原材料占比约为50-60%，公司重大的海缆业务在合同签订时锁定铜价，规避原材料价格波动风险。2018年以来铜、铅、PP聚丙烯等价格出现小幅回调，利好公司陆缆毛利率的改善。

乘胜追击：海外市场“补短板”，与德国潜在客户联合研发。

随着欧洲海上风电快速发展，实现大容量、远距离的海上电网与陆上电网电力连接需求也日益迫切，全球化的供应链发展也势在必行。2019年中天科技完成中方首个欧洲海上风电项目的供货。今年初德国电力运营商TenneT也提出针对2GW海上电网连接，邀请包括公司在内全球专注于该领域的领先厂家一同制定新的标准，开发±525kV柔性直流输电系统技术。东方电缆较早涉足柔性直流海缆系统中研发，产品已应用于舟山多端柔直输电示范工程等。此次参与国际联合研发项目，为公司今后打开国际海缆市场奠定基础。

主营业务盈利预测

2018年12月公司筹划投资15.05亿元，在宁波北仑开发区新征450亩土地新建高端海洋能源装备电缆系统项目，形成以海洋新能源装备用电缆、海洋电力装备用电缆、海洋油气装备用电缆和智能交通装备用电缆为主的生产能力。项目主要生产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆9.2万km，项目预期年营收可达45亿元，2021年下半年全面投产。

2020年4月公司公告拟公开发行可转债，拟募集资金总额不超过8亿，其中2.4亿元用于补流，其余用于建设上述新产能基地。根据公司的在手订单和产能扩张节奏，预计公司2020/2021/2022年海缆和陆缆业务营收规模如下，同时考虑2022年海上风电抢装结束，海缆毛利率将略有下降。

投资建议

公司深耕细作海缆十余年，迎来机遇成为单项冠军，2020-2021年在手订单充足，广东、浙江等区域市场占有率高，产品供不应求，业绩兑现度强，预计2020-22年归母净利润6.64/8.94/9.19亿，业绩同比增速46.8%/34.6/2.8%，EPS为1.01/1.36/1.40元，对应当前股价PE为13.6/10.1/9.8X，合理估值区间16.67-18.23元，较当前股价溢价21-32%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

如果2022年海上风电地方补贴政策无法落地，影响行业需求；产品质量和抢装交付风险。

浙数文化(600633)：落地海南吸收政策红利聚合资源打造先进电竞平台

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：宋雨翔日期：2020-06-04

事件：2020年6月3日，公司、朴盈国视拟以自有资金参与认购罗顿发展2020年度非公开发行股票。其中公司认购不超过7125万股股份，不超过罗顿发展本次非公开发行完成后总股本的12.48%，认购价格为3.40元/股，认购总金额不超过2.42亿元；朴盈国视认购不超过316.47万股股份，不超过罗顿发展本次非公开发行完成后总股本的0.55%，认购价格为3.40元/股，认购总金额不超过1076.01万元。

点评：2020年6月3日公司实际控制的永徽隆行拟受让罗衡机电持有的罗顿发展5339.85万股股份，占其本次非公开发行股票前总股本的12.16%。若受让股份成功并过户完成，永徽隆行将成为罗顿发展的第一大股东，公司将通过永徽隆行拥有罗顿发展的实际控制权。认购完成后，公司将合计持有罗顿发展不超过1.25亿股股份，不超过罗顿发展本次非公开发行股票后总股本的21.84%。

罗顿发展位处海南，政策红利助推电竞发展。目前海南正在加快建设国际电竞港，并发布6条产业扶持政策，资金支持方面，设立10亿元电竞产业专项基金，提供赛事及俱乐部落地补贴；人才方面，对电竞优秀人才提供落户、购房等政策；此外，在税收、出入境、赛事举办与赛事传播等方面也提供了相应的支持。加之海南自贸区的设立，开放的政策环境为电竞行业发展带来较大利好。

公司电竞资产以上海浩方、战旗直播为核心，拥有强大的电竞赛事举办能力，组办了全国电子竞技大赛(NEST)、全国电子竞技巡回赛(CET)等高水平赛事，后续将整合相关产业资源，将自身电竞业务与罗顿发展相结合，完善电竞生态圈，助推罗顿发展成为国内领先的数字体育产业平台。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为6.04/7.27/8.38亿元，同比增长18.82%/20.37%/15.25%，EPS为0.46/0.56/0.64元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍，维持买入评级。

风险提示：发行方案未获批、永徽隆行受让股份失败、罗顿发展退市。

宇通客车(600066)：疫情影响减弱5月降幅收窄

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟/徐慧雄日期：2020-06-04

事件：6月3日，公司发布公告，5月销售客车3554辆，同比下滑24.03%，其中销售新能源客车680辆。大客、中客、轻客分别为1796辆(同比-20.60%)、1257辆(同比-25.58%)、501辆(同比-31.09%)。

疫情影响减弱，同比降幅收窄。5月公司销售客车3554辆，降幅较4月收窄26.63%，主要原因为疫情影响逐渐减弱，叠加去年补贴退坡抢装致4月同比降幅较大。分燃料类型，新能源客车销量约680辆，同比下滑57.50%，占比19.13%，占比同比下滑15.07%，传统客车销量2874辆，同比下滑6.63%，新能源客车降幅显著高于传统客车的原因是，去年5月新能源公路车和新能源公交车均处于新能源补贴过渡期存在抢装情况，而今年新能源补贴政策规定新能源客车2020年补贴不退坡。分车型大小，大客、中客、轻客销量分别同比-20.60%、-25.58%、-31.09%，占比分别为50.53%、35.37%、14.10%，占比分别同比提升2.18%、-0.74%、-1.44%。

虽然本月大客占比略有提升，但是销量下滑叠加新能源占比下降，5月毛利率或持续低位。

4-5月累计销量6328辆，同比下滑38.56%，其中新能源客车1320辆，同比下滑70.00%。根据公司口径，6月排产预计同比降幅继续收窄，预计Q2公司销量降幅在-45%左右。

投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为19.23/25.73/31.62亿元，维持增持-A评级，给予6个月目标价14.00元。

风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

豫园股份(600655)：拟收购复星津美化妆品公司深度布局国内化妆品优质赛道

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：刘文正日期：2020-06-03

事件：1)豫园股份下属全资子公司豫园美丽健康集团拟使用自有资金出资5.5818亿元，收购亚东北辰持有的复星津美74.93%股权，整体估值7.45亿元；交易完成后，豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%上升到88.58%。2)复星津美持有以色列化妆品公司AHAVA的100%股权及草本护肤品公司WEI的68%股权，2019年实现整体营收6.05亿元，净利润-2667万元。其中，以色列化妆品子公司AHAVA2019年营收4.55亿元，净利润约0.18亿元；WEI2019年营收1.14亿元，净利润约0.24亿元。3)本次交易中，公司与亚东北辰实际控制人均为郭广昌先生，构成关联交易但不构成重大资产重组。

点评：收购复星津美并表以色列国宝化妆品及草本护肤品标的，豫园家庭快乐消费产业集群升级再进一步。1)AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，拥有4大类化妆品及强大的研发能力；WEI则由美籍华人于1999年创立于美国，品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合，高端线的销售占比82%。2)本次豫园拟收购复星津美，有望进一步借助复星医药的产业研发实力和豫园的国潮文化焕新元素，以及东方美学生活方式线上平台——東家APP的优质会员资源，发挥复星与豫园的协同效应，拟通过内生式增长、外延式扩张、整合式发展的产业运营思路，以建立具备国际声望的中国领先化妆品集团为目标发展布局。

核心逻辑：好产品+产业协同+人员治理持续优化，推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3年业绩承诺，助力公司业绩稳增长。②复星集团2018年7月二次增持实现绝对控股，大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间，协助公司有效梳理管理体制和体系，助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应，为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%，有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。

投资建议：“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，2020-22年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响，但基于国内疫情在二三季度不再反复，且公司消费板块的布局有望持续推进，提升公司业绩稳健性及估值，假设在暂不考虑并表金徽酒和复星津美的股权收益下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为36.4亿元/41.7亿元/47.8亿，对应增速为+13%/+15%/+15%，给予6个月目标价11.35元。

风险提示：疫情影响超预期，珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱