国海策略：弱现实弱预期下的配置思路与破局之道

1、政策预期先弱、随后经济现实确认是“弱预期、弱现实”的标准模式，市场先会定价弱预期、再定价弱现实，当前处于定价预期现实双弱的过程之中，回顾历史，经济复苏的早期以及二季度容易出现双弱，其中2013Q2、2016Q2、2019Q2同当前可比。

2、2013Q2、2016Q2、2019Q2政策收缩的核心是地产政策的边际趋紧，如2013年3月初地产调控的“新国五条”以及2016年3月底一线城市地产政策收紧，随后的月度经济数据走弱，体现为“复苏基础不牢固”。双弱时期，市场风险偏好较低，估值较低且盈利稳定的消费、金融以及业绩确定性较强的景气板块相对占优。

3、双弱破局的关键大体有三方面，一是国内政策预期的边际回升，二是前期风险因素的落地，三是流动性层面的明显改善，三者并非缺一不可，在后续市场的回升阶段，由于经济弱复苏预期未被改变，风险偏好修复后成长板块是最为受益的方向。

4、当前市场对于双弱基本定价，在指数回归高性价比区间之后，后续潜在的积极变化主要有三方面，一是财政和产业政策的加力，二是美国债务问题的水落石出以及中美关系的缓和，三是美联储加息暂停之后的外资回流。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性，相关数据仅供参考，当前与历史时期不具有完全可比性等。

1、弱现实弱预期下的配置思路与破局之道

4月中旬以来A股市场整体回调，国内经济基本面与政策预期的“双回落”是核心原因，“弱现实、弱预期”的形势下，市场风险偏好持续下滑。4月中旬以来A股市场整体回调，4月17日至5月26日，万得全A指数下跌5.5％，上证50、沪深300、中证500、中证1000分别下跌4.5％、5.9％、6.2％、6.7％，前期相对强势的中小盘股回撤较多。回顾这轮回调的原因，除了局部板块交易过度拥挤之外，国内经济基本面的走弱与政策预期的回落是核心。经济方面，4月国内制造业PMI跌落50以下，PPI与CPI均进一步回落，房地产市场销售下滑；政策方面，4月政治局会议与央行一季度货政报告对经济表述均偏乐观，市场对于政策加力的预期回落。“弱现实、弱预期”的形势下，市场风险偏好持续下滑。

回顾过往，2013年Q2、2016年Q2、2019年Q2国内的宏观与政策形势与当前较为相似，均处于经济弱复苏过程中的停滞期，市场震荡走弱。本篇报告将对以上三个时期国内经济、政策环境，以及A股市场表现进行回顾，以对当下“弱现实、弱预期”阶段的配置思路与破局之道进行探讨。

3、风险提示

流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性，相关数据仅供参考，当前与历史时期不具有完全可比性等。

本文源自券商研报精选