可转债投资（三十一）：什么是纯债价值

大家应该都听过这样一句话，可转债的理论价值=纯债价值+期权价值。想知道一只可转债现在本身值多少钱，只需要知道它的两部分价值即可：纯债价值和期权价值。

本文重点分析下可转债的纯债价值，介绍可转债的纯债价值是什么意思、怎么使用、如何获取。

一、什么是纯债价值

下面以国贸转债为例进行说明：

目前国贸转债的纯债价值为106.55元，如何理解这个106.55元呢。我们看下国贸转债的评级、到期赎回价、剩余年限：

可以看到国贸转债是AAA级，还有0.496年就到期了，到期后的赎回价是108元（包含最后一年利息2元）。

那么国贸转债纯债价值为106.55元的意思就是：你用106.55元投资一个只能持有到期拿本息的AAA级企业债，按照当前市场AAA级企业债的收益率，投资0.496年后，你能拿到的本息和为108元。

所以可转债的纯债价格，就是去除可转债转股的可能性后，把它当做只能持有到期拿本息的债券时，你现在买入它需要花多少钱。

二、如何使用纯债价值

从第一部分介绍，大家应该能看出来，如果我们能够以纯债价值买入可转债（比如以106.55元买入国贸转债），那么我们是铁定不会亏的，为什么呢？

如果我们按纯债价值买入可转债，那么即使正股一直表现很差，可转债一直下跌，最坏情况下我们也可以持有到期拿回本金和利息。而这个利息，是按同评级企业债的利息来算的，相当于我们投资了一只单纯的企业债。

但是在投资企业债的基础上，我们又多了很多次抽奖的机会，如果投资的可转债在到期前能向上脉冲哪怕一次，就能给我们提供高价卖出的机会，获取较高收益。

一句话，以纯债价值买入可转债，最坏情况下就是拿到同评级企业债的利息和自己投入的本金；在此基础上，我们又能对可转债有一些较大幅度上涨的期待。

三、如何获取可转债的纯债价值

现在有很多工具都提供了现成的纯债价值可以直接使用，下面说几个常用的：

（1）宁稳网

（2）集思录

（3）Choice、Wind类终端

四、为何不同机构提供的纯债价值有差异

先看一组数据，下图是2021年7月8日收盘后，双低排名前20的可转债，各机构提供的纯债价值：

所以对于出现了较大风险的可转债，各家机构给出的纯债价值会有差异。

六、为什么可转债的价格一般高于纯债价值

这个问题答案现在应该很明了。

如果我们能够以纯债价值买入可转债，可以简单理解为买入了一个保本理财。但是在这个保本理财的基础上，还送给你无数次抽奖的机会，你说你是不是应该花更多的钱。

只要在可转债到期前可转债能够流弊一次，有那么一次能够发生单日暴涨10%或者更大幅度上涨，那么我们就能获取比保本理财高很多的收益。

实际上，之前文章里面已经分析过了，发生过单日上涨超过10%的可转债，占比非常高，达到了60%。

所以可转债价格，高于纯债价值很正常；实际上，多出的部分，就是期权价值。

七、总结

本文为了简化，没有考虑利息扣税的影响。讨论的前提是可转债不发生违约，现在可转债历史上也尚未发生过违约的情况。

没有任何一个指标是完美的指标，纯债价值也不例外。在投资的时候，不可能只看纯债价值进行投资，但它确实是我们投资时一个重要参考维度。

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