选基金看评级是理性的抉择吗？| 学术光华
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近期，光华管理学院应用经济学系翁翕教授与两位光华校友，加州大学尔湾分校的黄翀教授以及北卡教堂山分校的李飞教授，合作的论文StarRatingsandtheIncentivesofMutualfunds被国际顶级金融学期刊《金融学杂志》（JournalofFinance）接受。
公募基金的投资者为何参照“简单”的基金评级做出重大的投资决策？投资者是不理性的吗？本项研究建立了基金声誉的理论模型，说明理性经济体中基金评级效应出现的合理性。
基金评级为何重要
上述基金评级结果对于公募基金现金流的影响，被称为基金评级效应。
如此重要的基金评级是如何得出的呢？大部分基金评级机构根据一定标准，包括以往业绩和长期表现、基金公司的品牌度、基金公司规模等指标做出从1星到5星的评级。以知名的晨星评级为例，当一支新基金有完整的12个月业绩时，晨星根据以往业绩做出评价，各基金按风险调整后收益由大到小排序，被划分为5个星级。从5星到1星依次为：过往业绩的前10%、接下来的22.5%、中间的35%、随后22.5%和最后10%。
你是否发现了基金评级的弊端？首先，基金评级用离散的评级（5星制）代表连续的业绩表现，信息有所缺失；其次，评级是对基金过往投资结果的总结，时效性弱；第三，评级依赖的数据全部来自公开信息，投资者完全可以自己计算。
投资者是不理性的吗？当他们可以获得更准确、更及时的信息时，为什么要看重基金评级？亦或是由于精力有限，投资者将理性判断的工作交付给了评级机构？本项研究，正是旨在解开公募基金“粗糙”的基金评级机制与投资者“非理性”之谜。
信息优势与基金声誉
基金获得突出投资结果的关键因素源于其拥有的（非公开）信息优势。因此本项研究着重对基金公司获取信息优势的激励进行动态分析。
非公开信息通常具有时效性。随着时间推移，信息的有效性会减弱。同时，获取非公开信息需要付出成本。在模型中，存在两种基金类型：具有信息优势的基金，以及不具有信息优势的基金。后者可以通过付出一定成本成为前者，前者在未来可能变成后者。
投资者既无法获知一支基金当前是否拥有信息优势，也不知道该基金当前是否有获取信息的行动。投资者根据基金过往的投资表现推测基金目前是否拥有公开优势。这样的投资者信念被称为基金声誉。
投资者的理性行为
翁翕，现为北京大学光华管理学院应用经济系长聘教授，“日出东方”光华研究学者。他的主要研究领域为应用微观经济理论，信息经济学和组织经济学。他本科、硕士均毕业于北京大学，博士毕业于美国宾夕法尼亚大学。他的研究成果发表或即将发表于国外顶级学术期刊，如JournalofFinance,ManagementScience,EconomicJournal,AmericanEconomicJournal:Microeconomics,JournalofEconomicTheory(两篇),InternationalEconomicReview(两篇),JournalofEconomicBehaviorOrganization,和JournalofEconomicsManagementStrategy.他主持国家自然科学基金面上项目“组织经济学理论与应用”。翁博士曾获奖项有：2017中国信息经济学青年创新奖，2017北京大学教学优秀奖，2017第十三届北京大学人文社会科学研究优秀成果一等奖，2016北京大学北京银行奖教金，2016中国信息经济学乌家培奖。
黄翀，现为美国加州大学尔湾分校金融学助理教授。他主要从事公司金融，金融市场，以及金融危机方面的理论研究。他本科毕业于北京大学光华管理学院金融系，并于宾夕法尼亚大学获得经济学博士。他的研究成果发表或即将发表于JournalofFinance,ReviewofFinancialStudies,JournalofEconomicTheory,ReviewofFinance,JournalofLaborEconomics,EconomicTheory等国外顶级学术期刊。
李飞，现为美国北卡罗莱纳教堂山分校终身副教授。他的主要研究领域为动态博弈论，信息经济学和产业组织经济学。他硕士毕业于北京大学光华管理学院应用经济系，并于宾夕法尼亚大学获得经济学博士。他的研究成果发表或即将发表于ReviewofEconomicStudies,AmericanEconomicJournal:Microeconomics,GamesandEconomicBehavior,InternationalEconomicReview,JournalofEconomicTheory(3篇)，JournalofFinance,RandJournalofEconomics等国外顶级学术期刊，以及《经济研究》等国内顶级学术期刊。
