基金经理投资笔记｜读“巴氏”幽默 安抚我们动荡的心灵

《基金经理投资笔记》系列关注主动管理，权益投资是中国与全球投资者一样重视的领域。每年2月，我们期待远方“老”朋友的来信，这是巴菲特致股东的信。回顾2021年信件时，正值俄乌战争爆发初期，而2020年信件时，也正处于疫情全球大爆发的时期。在不确定的宏观环境和波动的股票市场下，巴菲特认为投资者需要学会倾听这位92岁的老人智慧的声音。

巴菲特在《基金经理投资笔记》系列中，探讨了投资的两种方式：一种是100%控股并任命管理层，可以接受经营的失败，但对个人不当行为零容忍；另一种是投资公开交易的股票，没有管理权。他认为第二种方式具有特别的优势，因为股票在大多数时间以愚蠢的价格进行交易。巴菲特认为，只需要保持耐心，仅选择具有长期有利的经济特征和值得信赖的管理人的企业，就可以用“十几个好的投资决定”，创造一生杰出的投资业绩。这是巴菲特与芒格经典的投资理念，“我们不是在买卖股票，而是在选择企业”。

巴菲特举了可口可乐和美国运通的投资案例。1988年至1994年，伯克希尔斥资13亿美元买入可口可乐公司的股份。2022年，伯克希尔仅现金分红即可从可口可乐公司收取7.04亿美元，以购入成本计算，股息率约为54.1％，其股价更是增值超过200亿美元。目前这笔投资就像持有“季度分红支票去银行兑付一样”，而且这是一张兑付金额还可以不断成长的支票。

然而，在股息与复利方面，伯克希尔在2022年创造了经营利润的新高，每股净资产提升了4%。但如果计入上市公司股票涨跌的变化，全年下来则会录得浮亏，成为媒体抨击的焦点。如果我们分季度拆分公司经营利润和计入股票涨跌后GAAP利润，我们会发现尽管公司每个季度都在赚取67-93亿美金的“真金白银”，但股票涨跌带来的每季度盈利波动却是低至亏损438亿，高至盈利182亿美金。

面对股价大起大落的市场情况时，我们只需要确定所持有的公司在不停地为股东创造真实的现金利润，并且经营内容可持续、有所增长，那就没什么可惊慌的。我们需要做的，是利用“市场先生喜怒无常”带来的波动创造更多价值。例如，伯克希尔式地低于内含价值时回购并注销股票，或者如我们二级市场参与者在低估时买入并持有优秀公司股权，本质上殊途同归。卓越的合伙人（同行人）在今年的信中，巴菲特还罕见地梳理了他的“老搭档”查理芒格的15条“投资金句”，其中还不乏“巴氏”幽默。

通过阅读两位老人的文字，我也时常能感受到与价值投资大师同行的力量，尤其是在市场极度波动的时候，这种力量可以安抚我们动荡的心灵。我也时常异想天开地认为，我努力的方向，是成为巴菲特口中“格雷厄姆与多德（Graham-and-Doddsville）部落”里，中国分支价值投资门派中的一只“掷硬币有方的猩猩”。

读完今年老巴的来信，让我们继续期待一年一度长达5小时的价值投资“网课”。希望大家和我们一样，能在两位年过九旬的智者身上，得到更多的智慧和思考的快乐。