瑞银资管：快速上升的美债收益率是个好消息吗？

东方君指出，三季度末，美国国债收益率迅速突破5%，全球市场为之震动。瑞银资产管理认为，美国债券收益率和油价的快速上涨，在第四季度可能会有所减弱。这意味着，油价和债券收益率的盘整可能会缓解股市的压力。

对于美国信贷市场，东方君持中性看法，对于美国国债也保持中性立场。在今年的三季度，10年期美国国债收益率飙升近75个基点，达到2007年以来的最高水平。虽然强劲的国内数据和美联储的政策利率预测表明经济可以应对高利率，但美国经济是否即将陷入衰退，这还为时过早。然而，对于金融资产来说，利率的急剧上升可能会对股票估值造成压力，因为这些更安全的资产（美国国债），其收益率慢慢接近上市公司预期能实现的盈利增长率。

那么，进入四季度，金融市场将会迎来怎样的考验？全球经济又会面临怎样的挑战？本期的宏观月报，我们将带来全球经济四季度展望及资产配置的一些观点。

四季度全球宏观经济展望

美国

美国通胀情景的演变方式越来越符合软着陆模式，我们预计增长数据也将降温。截至8月份，美国核心个人消费支出通胀的三个月年化率已降至2.2%，为2020年以来的最低值。当前住房价格仍有持续下降的空间，且美国劳动收入增长普遍放缓。因此，根据核心通胀的近期演变来看，美联储有可能结束紧缩周期。

过去四个月，市场的一个主要主题是美国经济增长加速和意外上行，导致债券收益率上升、美元重新走强。虽然美国经济活动可能继续超过第四季度较为低迷的经济预期，但增长速度极有可能放缓。随着今年进入最后三个月，美国汽车工人联合会罢工和学生贷款偿还的开启将导致经济损失一些动能。而为美国财政运行至11月中旬提供资金的立法最近得到批准，这将减少第四季度经济的消极因素，进而强化了我们的观点，即经济活动将温和降温。随着美国经济活动放缓（主要归结于这些暂时性因素的影响），我们预计其他主要地区将企稳，这将部分抵消近期美国前景的下调。

中国

近期，中国经济数据普遍超出预期，信贷增长高于预期，工业生产和零售销售的年增长率上升。尽管与房地产行业紧缩有关的风险仍然存在，但9月份更高频的宏观数据显示，中国经济势头温和增强。9月份，中国官方和民间采购经理人指数显示，制造业和非制造业领域自3月份以来首次超过50（荣枯线）。鉴于当前市场情绪、迄今为止有针对性的政策支持以及可能进一步采取的增量促增长措施，我们认为中国经济在短期内更有可能出现超预期上行。

欧洲

全球制造业活动尚未出现太多普遍回升的迹象，这在更大程度上拖累了欧洲经济的增长，因为制造业对欧洲的影响更大。然而，有迹象表明欧洲服务业采购经理人指数有所改善。支持美国消费的机制同样也适用于欧元区，即通胀下降速度快于名义收入增长速度，同时劳动力市场保持紧张。因此，尽管欧洲制造业持续萎靡，但我们认为整个欧洲的消费者支出不会出现显著的下行风险。

资产配置观点

我们认为，美国债券收益率和油价快速上涨，这两大对于风险资产的不利因素，在第四季度可能会有所减弱。油价和债券收益率的盘整或会缓解股市压力。我们对美国国债保持中性立场。鉴于通胀降温显著，并预计美国经济活动数据也将降温，因此，从基本面来看，在收益率飙升之后，美国债务变得更具吸引力。然而，收益率曲线仍然相当程度上倒挂，且国债发行量走高，在这种情况下，期限溢价（即投资者要求承担久期风险应获得的额外补偿）应该上升多大幅度存在巨大的不确定性，因此债券市场出现各种情景的可能性很大。我们可能需要看到固定收益的实质性负面势头稳定下来，才能更看好债券市场。

我们对美国信贷市场持中性看法，并倾向于随着这个“漫长的周期末期阶段”的进展而更看重质量。截至目前，没有足够的证据表明经济增长将急剧恶化，但我们正在密切关注银行资产负债表、消费者欠款和小企业健康状况，以衡量下行风险是否上升。我们倾向于保留对美元的敞口，当股票和债券同时抛售期间，美元通常是有效的对冲工具。